中国上市公司的报表可信吗？ 杨沐 　　中国在新加坡的上市公司已有151家，占新加坡上市的300家外国公司的总数的50％。如加上香港的49家， 台湾的18家，则共达 218家，占总数的近73％。华人占78％的新加坡社会，自认为懂中文，了解华人企业，对 中国的崛起，东亚经济的发展，投入了很大的热情。中国的上市公司，华人的上市公司，一度成为新加坡股市 中的亮点。 　　但这一年来，S股的总股价已下跌了70％。对照上海股市，在中国经济可能首先走出世界经济下跌趋势的 鼓舞下，上证指数已从去年11月的1600多点，上升到2500点，可新加坡的S股复苏乏力。新加坡的股民看着股 价和公司报表，对在新加坡上市的中国公司（S股）的真正的实际绩效越来越疑惑：这些报表可信吗？ 为何不能用现金分红？ 　　特别是在近几个月，中国金属（Ferrochina）、化纤科技（Fiberchem）、妍华控股（Beauty China）等 一些上市公司连续出事。如果看这些S股的报表：龙旗控股（Longcheer Holdings）、临沂震元纸业（China Paper Products）、思念食品控股（Synear Food）、中华环保（Sino-Environment）、长天集团（Changtian Plastic & Chem），中国鸿星（China Hongxing Sports）、嵘燊集团（China Milk）、力恒化纤（Li Heng Chemical Fibre）、天宇集团（China & Sky Chemical Fibre）、营养集团（Celestial Nutrifoods）、化纤 科技等，平均每股所持有的现金，无不大于或接近于每股的股价。 　　新加坡的股民百思不得其解：既然中国经济的基本面是好的，中国政府4万亿元的财政组合，已初步取得 成效，这些公司又有这么多的现金，股价这么低，为什么他们不能用公司的现金购买自己的股票？（甚至有的 公司的大股东还在抛售自己的股票？）为什么他们不能像大部分西方上市公司那样，在股市大跌时，亮出自己 的现金，给股民分红，增加股民对公司的信心？（家居乐控股Cacolar Furniture已经宣布要拿出利润的20％ 分红，但至今还没有兑现，也没有作解释。） 　　从中国的A股市场看，2005年到2007年，实现现金分红的上市公司分别达到621家、698家、779家，占当年 上市公司总数的比例分别为45％、48％和50％。现金分红总额分别为729亿元、1163亿元、2757亿元。客观地 说，情况在逐步改善，现金分红规模在逐年增加。但和国际市场比，2007年A股分红，占A股公司当年净利润 9483亿元的29％。而英国，日本，香港的股市分红，一般占净利润的40-50％。 陈旧的思维和分配模式 　　2008年中国企业面临国际和国内的困难环境，多数上市公司现金压力较大。据中国《证券日报》的统计， 1604家A股上市公司，2008年前三个季度的未分配利润，已经达到1万7788亿元，但在2008年的年报中能推出现 金分红预案的公司至今不到上市公司的10％。中石油、中石化、中国银行、工商银行、建设银行2008年前三季 度的未分配利润都超过800亿元。中国人寿、包钢股份、中国神华等18家公司的未分配利润都超过100亿元。但 是，这些大型公司也都或者不分红，或者分红很少。 　　中国在改革开放前是所有的财富都集中在国家手中的计划经济。几千年的皇朝时代，更是普天之下，莫非 皇土？改革开放后，老百姓和私人企业，开始有了逐步增大的个人财富空间。但是，总体来说，国家的分配政 策始终还是向国家和国有企业倾斜的。近20年中国 GDP年均增长10％，而国家税收年均增长20％。 　　有人说，影响上市公司分红的主要因素是中国企业资本扩张的迫切要求。那为什么同样有资本扩张需求的 西方的上市公司，不会不分红。笔者认为，更重要的是中国至今所流行的仍然是重国家、集体，轻个人、家庭 的思维模式和分配模式。经济一紧张，现金流动一困难，首先想到的是保国家、企业。而投资者的利益，股东 的利益又被丢到一边了。 　　其实，现在的中国已经置身于现代的市场经济，中国企业所面对的已不仅是中国股市，而且是香港股市、 美国股市、新加坡股市。在这些股市里的逻辑是：投资者进入股市的目的是盈利，或者通过股票的升值，或者 通过分红。当投资者持有的股票所得到的分红，高于银行利息回报时，即使股市面临整体的下跌风险，也冲不 跨投资者对这一股票的信心。只有保证了投资者的利益，投资者才有信心去继续支持企业，这才有企业利益的 保证。企业的扩张需要资本，单靠自己的资本积累是远远不够的。只有有了信誉的企业，才能有通过信贷，债 券和股市等各种金融工具进行进一步融资的资格。 如何重新获得股民信任 　　为了鼓励上市公司建立长期分红政策，进一步完善推动上市公司回报股东的现金分红制度，中国证监委在 2008年10月9日正式发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，明确规定上市公司再融资的条件是 “最近三年，以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30％”。 　　中国在新加坡上市的公司和在香港、美国上市的中国公司不同，多数是中小规模的私人企业，缺乏对分红、 对保证股东和投资者利益的认识，往往在这些企业中表现得更严重。新加坡的投资者都看到，像中远投资 （COSCO Corporation），扬子江船厂（Yangzhijiang Shipbuilding）这些规模较大的企业，分红较正常。为 了促使中国上市企业的分红，促使更多的中国的好企业到新加坡上市，也许新加坡证交所也需要对中国在新加 坡的上市企业有些特殊的强制性分红的规定。 　　这一场从美国开始的金融危机，加快了中国从经济总量上超过日本、超过美国，成为世界第一大经济体的 时间表。但中国的企业、中国的思维模式，还有许多方面，须要改进。中国能跟得上这一时间表吗？中国的上 市公司能重新获得新加坡股民的信任吗？请亮出你的现金吧。 作者是东亚所中国项目协调人、资深研究员