札记：应用公司财务
Aswath Damodaran
中国人民大学出版社
前言
企业的财务决策分为三类：
1、资源投放到何处（投资决策）
2、从哪里募集资金（融资决策）
3、在何种范围以何种形式把资金返还给股东（股利决策）
Ch1 基础
投资准则：投资收益率要超过最低可接受的必要收益率（hurdle rate）
融资准则：融资组合能够使投资价值最大化，且能与已有的资产结构相匹配
股利准则：如果没有足够的超过必要收益率的投资项目，就把现金返还给股东
Ch2 决策的目标
利益相关者和冲突：股东、管理者、债权人、雇员、客户、社会
为什么公司财务要实现上市公司的股价最大化？
1、股价最容易被观察
2、如果投资者是理性的，市场是有效的，那么股价将反映出企业决策的长期效应
3、有助于选择筹资的最优方式
公司治理的目标是怎样更好地约束和激励经理人按照股东的利益行事。
反对敌意收购的三种手段：
1、greenmail：通过买断收购者现有股份来避免被收购
2、golden parachute：如果经理人在收购中失去工作，则必须对其大额偿付（以此激励经理人不要反对企业被收购）
3、poison pills：给予股东权利以较低价格购买公司股份
反对敌意收购有利于经营层，但损害股东利益。限制敌意收购就是保护经营层
如何衡量董事会是否有效制衡管理层权力：
1、大多数董事是外部董事吗？
2、董事会主席独立于管理层吗？
3、薪酬委员会和审计委员会完全由外部董事构成吗？
给经理人股票或期权，有助于调和两者之间的利益冲突
收购可被视为一种监督机制，有助于约束管理层，改善糟糕的管理。因此政府不应过度限制收购行为。
P49的公司治理分析是一份很好的提纲
Ch3 风险的基本原理
不同的利益方有不同的风险观
好的风险模型应具备以下特征：
其风险度量方法应适合所有资产而非特定资产；应清楚界定何种风险会获得回报；应有标准化风险衡量方法；应能够将风险水平转化为承担该风险应该获得的收益率
风险是实际收益与预期收益之间的偏差
单个资产的市场风险贝塔：该资产与市场组合之间的协方差/市场组合的方差
市场组合的贝塔为1，平均资产的贝塔为1，超出平均资产风险的资产贝塔>1，无风险资产的贝塔为0
这本书将风险分为两类，一是权益风险，产生于不承诺现金流的投资；一种是违约风险，产生于有承诺现金流的投资。对前者，考察其实际收益对于预期收益的方差；对后者，衡量现金流不被偿还的可能性（这项工作外包的话就是评级）
Ch4 实务中的风险度量和必要收益率
如何度量无风险收益率
1、10年期国债收益率
2、以货币主权评级的违约价差做调整
风险溢价取决于投资者风险偏好和平均风险投资的风险水平
认为股票收益在长期会超过债券的观点不仅是危险的，而且没有道理，那样的话股票投资就是无风险的了。
企业的贝塔由三个因素决定：
1、业务类型：顺周期企业贝塔更高，产品弹性高的企业贝塔更高
2、经营杠杆（营业利润变动率/销售收入变动率，反映公司成本结构）越高，贝塔越高
3、财务杠杆越高，贝塔越高
Ch5 衡量投资收益率
经营支出：在当期获益的支出
资本支出：在未来多个期间获益的支出（折旧、待摊费用）
折旧属于非现金支出，减少会计收入但不减少现金流。它减少了应税收入，从而降低了所得税。在净收入上加回折旧与摊销额，就可以得到现金流。
动态投资分析方法：
敏感性分析（单变量）
情景分析（多变量）
决策树——分析多步骤投资，适用于评估离散风险
模拟——适用于评估连续风险
Ch6 项目之间的相互作用
资本约束下的项目选择：以净现值标准排序可能是规模大的项目排名靠前；以内部收益率排序则有利于规模小的项目。
在受到严重资本约束时，适合采用内部收益率法比较项目收益
当项目使用公司现有资源时，虽然不涉及新的投入，但必须考虑现有资源的机会成本（出租、出售或其它用途，以其最高者计）
并购中的协同效应：
横向并购的协同效应来自于规模经济；纵向并购的协同效应则来自于对生产链的控制，需要考虑可能发生的效率降低（如并购供应商后就无需对其他供应商进行集采）
项目可能会产生有价值的期权
初始投资可以视为一种扩张期权，也就是先投笔小的，有钱挣就扩张，没钱挣就收手，不投初始投资就没有机会扩张。
所谓不计成本的“战略项目”可以视为一种看涨期权，即获得某种商业机会的期权费。
好项目存在的基础是为竞争者制造障碍，包括：规模经济、成本优势、资本要求、产品差异化、分销渠道、法律和政府障碍
Ch7 资本结构：融资决策综述
负债与权益作为企业不同融资方式的差异
负债：固定索取权，可抵税，在清算时有优先索取权，有固定期限，无管理控制权
权益：剩余索取权，不可抵税，在清算时索取权位于最后，有无限期限，拥有管理控制权
负债的主要收益是免税，以及增大失败成本从而促使经理人更为谨慎；负债的主要成本是增加破产成本
经营租赁和融资租赁：融资租赁的期限一般是资产的整个生命期。
德国、日本企业更依赖银行贷款，美国企业更喜欢发行债券。
企业在不同生命阶段的融资模式：
初创期：从私有权益投资者和风险资本家处获得融资
扩张期：在金融市场出售权益，成为上市公司；
高成长期：通过发行债券从金融市场募资。
配股分析
对企业而言，优点是可以节省向市场公开发行而产生的承销费以及其他交易成本和管理费用，缺点是将发行更多的股份，稀释了现有权益，降低市场价格。
对股东而言，如果不同意配股，则权益会被稀释。
Ch9 资本结构：融资细节
久期是资产或负债的所有现金流的加权期限
Ch11 分析退回给股东的现金
现金返还的方式：
1、股利：股价降低
2、股票回购：股价升高
股票回购的方式：邀约回购、公开市场回购、协议回购
Ch12 估值：原理与实务
两种估值方式：
1、折现现金流法。企业价值取决于四个因素：现有资产创造现金流能力，现金流预期增长率，企业达到稳定增长点需要花费的时间（稳定增长假设，此后现金流现值可采用永续增长年金来估计），资本成本
2、相对估值法：以可比企业定价方式来评估企业整体价值和权益价值。
附录2：财务报表
费用可划分为经营费用（如人力成本）、融资费用（如利息）和资本费用（如资本性支出）
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